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東方航空：航線布局完善，龍頭公司強者恒強

來源：華泰證券

長期投資價值，建議投資者重點關(guān)注。

消費升級驅(qū)動航空出行需求長期向上，對比歐美發(fā)達國家，我國人均乘機次數(shù)仍較低，我們堅定看好中國航空業(yè)長期增長空間。東航作為龍頭公司之一，擁有的航線網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)質(zhì)且稀缺，在行業(yè)競爭中強者恒強。東航估值水平處于歷史估值中樞，我們按PE 可比估值法給予目標(biāo)價格區(qū)間7.26-7.73元，首次覆蓋給予“增持”評級。

基地機場：三大樞紐區(qū)位優(yōu)越，腹地客源充足，有力支撐東航發(fā)展

東航以上海為核心樞紐，昆明、西安為區(qū)域樞紐搭建航線網(wǎng)絡(luò)，三大城市區(qū)位優(yōu)越。長三角經(jīng)濟發(fā)達、人口密集、客源充足，疊加浦東機場產(chǎn)能利用率較低、時刻資源待釋放，作為主基地公司的東航優(yōu)勢明顯、領(lǐng)先地位穩(wěn)固。浦東機場短期產(chǎn)能因準(zhǔn)點率未達要求受到抑制，但其長期產(chǎn)能的釋放將持續(xù)利好東航發(fā)展。西安為“絲綢之路”西北門戶，昆明為東南亞門戶，東航將持續(xù)受益于“一帶一路”及東南亞出境游帶動的航空需求增長。

航線網(wǎng)絡(luò)：內(nèi)外線聚焦優(yōu)勢航段，推進樞紐網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

國內(nèi)線方面，東航圍繞三大樞紐基地投放運力，聚焦自身優(yōu)勢航段，以座位數(shù)口徑計算，東航前十大國內(nèi)航線平均市占率約44%。國際線方面，東航國際線運力（ASK）占比為38%，占比僅低于國航的40%，主要目的地為北美、東南亞和日韓。消費升級帶動出境游，為外線增長提供長期動能。東航前十大國際航線平均市占率達50%，部分航線達到寡頭格局，議價能力較強。

油價匯率：油價上漲依然影響業(yè)績，人民幣貶值影響幅度已減弱

燃油成本約占總成本30%，在油價未達5000 元/噸（對應(yīng)布倫特油價約70美元/桶）時，國內(nèi)航線無法征收燃油附加費，且目前行業(yè)供需弱平衡，航空公司漲裸價的空間較小，油價上漲恐拖累業(yè)績。人民幣對美元2016年累計貶值6.8%，2017年1月小幅升值0.99% 。公司積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，美元負(fù)債占比由2015年末73%降已至2016年中41%，匯率影響幅度已經(jīng)減弱。

航空業(yè)龍頭公司之一，航線網(wǎng)絡(luò)布局完善，首次覆蓋給予“增持”評級

我們預(yù)測公司2017-2018年歸屬母公司凈利潤為67.81億元和87.64億元，合每股收益0.47元和0.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)14.68x 2017PE和11.36x2018PE，處于歷史中樞位置。我們按東航歷史估值中樞，給予目標(biāo)價區(qū)間7.26-7.73元，對應(yīng)15.5-16.5x2017PE。

風(fēng)險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災(zāi)害等不可抗力。