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中商情報網(wǎng)訊：熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)了解，熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司主要從事為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易。公司的主要產(chǎn)品包括“熊貓”牌系列調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳、調(diào)制淡煉乳、全脂淡煉乳、甜奶醬、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等，廣泛應(yīng)用于餐飲、烘焙、飲品、食品加工和家庭消費等領(lǐng)域。

主要財務(wù)指標(biāo)

熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司資產(chǎn)總額逐年增加和凈利潤逐年增加，2017年度資產(chǎn)總額為49159.30萬元，2018年度資產(chǎn)總額為54784.84萬元，2019年資產(chǎn)總額為59209.95萬元；2017年歸屬于母公司所有者權(quán)益為40245.89萬元，2018年歸屬于母公司所有者權(quán)益為46931.16萬元，2019年歸屬于母公司所有者權(quán)益為50229.24萬元。

主要財務(wù)指標(biāo)表

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理

本次上市存在的風(fēng)險

(一）市場競爭加劇的風(fēng)險

報告期內(nèi)，隨著公司品牌影響力的提升、銷售網(wǎng)絡(luò)的逐步完善，公司的規(guī)模和競爭力不斷提升。未來，如果更多的食品企業(yè)進(jìn)入濃縮乳制品領(lǐng)域，市場競爭將更加激烈。新競爭者的進(jìn)入，可能帶來產(chǎn)品價格下滑、營銷投入加大、市場份額難以保持的風(fēng)險。

（二）品牌因產(chǎn)品安全等原因受損風(fēng)險

公司產(chǎn)品的安全狀況關(guān)系到消費者的身體健康和生命安全，公眾對食品安全問題日益關(guān)切，政府對食品安全的監(jiān)管日益加強。如果公司在原材料采購、生產(chǎn)、熊貓乳品集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市保薦書包裝、存儲、流通等環(huán)節(jié)的安全控制不符合國家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及食品安全標(biāo)準(zhǔn)的要求，原材料采購與檢驗、配料、殺菌、產(chǎn)成品檢測等環(huán)節(jié)操作不規(guī)范，以及流通運輸不當(dāng)?shù)龋瑢?dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量不合格，甚至發(fā)生食品安全事故，進(jìn)而導(dǎo)致品牌受損，最終將對公司的生產(chǎn)、經(jīng)營造成重大不利影響。

（三）原材料價格波動的風(fēng)險

濃縮乳制品業(yè)務(wù)是公司盈利的主要來源。濃縮乳制品的營業(yè)成本中直接材料的占比較高。報告期內(nèi)濃縮乳制品直接材料成本占濃縮乳制品營業(yè)成本的比例分別為93.25%、90.35%以及88.53%。其中奶粉和白砂糖是濃縮乳制品的主要生產(chǎn)原料。報告期內(nèi)，奶粉和白砂糖的材料成本占濃縮乳制品直接材料成本的比例分別為67.76%、64.31%以及53.06%。

因此奶粉、白砂糖等原材料價格的波動將對公司的毛利率和盈利能力產(chǎn)生重要影響，公司面臨原材料價格波動風(fēng)險。

（四）公司產(chǎn)品種類相對單一的風(fēng)險

報告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品為煉乳，奶油、奶酪等其他乳制品的業(yè)務(wù)仍處于起步階段。2017-2019年，濃縮乳制品的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.95%、75.15%以及72.03%，主要為煉乳產(chǎn)品的銷售收入。未來，如果煉乳產(chǎn)品市場規(guī)模萎縮，煉乳產(chǎn)品價格下降或者公司無法維持現(xiàn)有的市場份額，將會對公司的收入規(guī)模產(chǎn)生不利影響。

（五）經(jīng)營區(qū)域相對集中的風(fēng)險

華東和華南市場目前是公司產(chǎn)品最重要的市場，公司2017-2019年在華東和華南地區(qū)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.61%、70.37%以及67.83%。如果華東和華南市場對公司的煉乳產(chǎn)品的需求量下降或公司在華東和華南市場份額下降，或華東和華南以外市場的開拓效果未達(dá)預(yù)期，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。

（六）與經(jīng)銷商合作方式的風(fēng)險

經(jīng)銷模式是公司濃縮乳制品的主要銷售方式，報告期內(nèi)，經(jīng)銷模式下實現(xiàn)的濃縮乳制品銷售收入占濃縮乳制品銷售收入總額的比重分別是77.87%、78.82%以及78.44%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模和銷售區(qū)域的不斷擴(kuò)大，公司經(jīng)銷商的數(shù)量和分布范圍相應(yīng)增加，對經(jīng)銷商管理的難度也隨之增加。

若公司對經(jīng)銷商的管理未及時跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況，從而對公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

（七）經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險

2019年公司歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤從上年的8,857.75萬元下降至6,139.70萬元，降幅為30.69%。公司2019年業(yè)績較去年同期下滑主要是由于2018年以來公司陸續(xù)推出新產(chǎn)品，擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，并持續(xù)擴(kuò)大銷售團(tuán)隊規(guī)模，導(dǎo)致生產(chǎn)成本和銷售費用明顯上升。若未來產(chǎn)業(yè)政策和市場環(huán)境發(fā)生變化，或者公司新產(chǎn)品的市場開拓不及預(yù)期，導(dǎo)致公司前期投入不能產(chǎn)生良好回報，將會對公司未來的業(yè)績造成不利影響。

（八）經(jīng)營業(yè)績受突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響的風(fēng)險

餐飲服務(wù)業(yè)是公司煉乳產(chǎn)品的主要銷售領(lǐng)域之一，當(dāng)國內(nèi)發(fā)生突發(fā)公開衛(wèi)生事件或重大疫情時，如2003年嚴(yán)重急性呼吸系統(tǒng)綜合癥（SARS）、2009年的H1N1病毒以及2020年初爆發(fā)的新型冠狀病毒，消費者可能會選擇遠(yuǎn)離人群和減少聚會，以盡量降低感染風(fēng)險，餐飲服務(wù)業(yè)的經(jīng)營容易受到突發(fā)公共衛(wèi)生事件或重大疫情的沖擊，進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。9、公司重要客戶變動的風(fēng)險報告期內(nèi)，公司著重開發(fā)煉乳產(chǎn)品直銷客戶，煉乳產(chǎn)品直銷客戶主要為大型的食品制造企業(yè)。

2017-2019年度，公司向香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為16.23%、16.45%和12.44%，香飄飄是公司煉乳產(chǎn)品主要的直銷客戶之一。如果未來香飄飄自身經(jīng)營情況發(fā)生不利變化或者香飄飄選擇其他煉乳產(chǎn)品供應(yīng)商，導(dǎo)致其向公司的采購金額減少，將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

（十）乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險

報告期內(nèi)，公司乳品貿(mào)易收入分別為15,820.82萬元、14,186.17萬元和15,992.08萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為29.69%、23.64%和26.61%。奶粉的市場價格受全球市場影響，價格變化具有一定不確定性。雖然發(fā)行人擁有豐富的奶粉行業(yè)市場經(jīng)驗，但若奶粉價格出現(xiàn)大幅波動，仍會對發(fā)行人乳品貿(mào)易業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響。

（十一）商標(biāo)、商號等權(quán)利被侵害的風(fēng)險

公司的“熊貓”牌煉乳最早于2006年獲評為“浙江名牌產(chǎn)品”，公司“熊貓”品牌于2010年獲評為“浙江老字號”，于2015年被認(rèn)定為“浙江省著名商標(biāo)”，于2016年被認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”，在國內(nèi)乳制品行業(yè)具有較高的影響力和知名度，因此假冒公司的商標(biāo)、商號能為一些不法經(jīng)營者帶來可觀的利潤。

公司的商標(biāo)、商號存在一定程度的被仿制、冒用、盜用的侵權(quán)風(fēng)險。雖然很難準(zhǔn)確測算此種行為給公司造成的具體經(jīng)濟(jì)損失，但此種違法行為若不能及時制止，則將會給公司聲譽、品牌形象及經(jīng)濟(jì)效益等諸多方面造成較大損害。

（十二）稅收優(yōu)惠風(fēng)險

公司于2013年10月取得高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期三年，并于2016年11月和2019年12月通過高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審，繼續(xù)享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，稅率為15.00%。未來公司如果不能順利獲得新的高新技術(shù)企業(yè)證書，將無法繼續(xù)享受目前的所得稅優(yōu)惠政策，公司的盈利將受到一定影響。（十三）經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大后的管理風(fēng)險

雖然公司經(jīng)過多年的經(jīng)營積累，培養(yǎng)并吸引了一大批管理人才和技術(shù)人才，核心管理團(tuán)隊成員擁有多年行業(yè)管理經(jīng)驗且保持穩(wěn)定，但是，隨著募集資金投資項目的建成投產(chǎn)，公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模都將迅速擴(kuò)大，這將對公司的經(jīng)營管理能力提出更高的要求。

若公司的組織機(jī)構(gòu)和管理制度不能進(jìn)一步健全和完善，采購、生產(chǎn)、銷售等方面的管理能力不能得到有效提高，將可能引發(fā)相應(yīng)的管理風(fēng)險，并對公司的盈利造成不利影響。

（十四）實際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險

公司實際控制人為李作恭、李錫安和李學(xué)軍父子，目前其直接和間接合計持有公司53.84%的股份。盡管公司已建立了較為完善的法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)章制度體系，在組織和制度上對實際控制人的行為進(jìn)行了規(guī)范，以保護(hù)公司及中小股東的利益，但公司實際控制人仍可憑借其控股地位，通過行使表決權(quán)的方式對公司的決策實施重大影響，因此公司在一定程度上存在實際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險。

（十五）凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險

公司2017-2019年歸屬于公司普通股股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22.85%、21.74%以及14.22%。本次募集資金到位后，公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將有較大提升，而募集資金投資項目從開始投產(chǎn)到產(chǎn)生效益需要一段時間，如果在此期間公司的盈利沒有大幅提高，則公司可能面臨凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

（十六）募集資金投資項目的市場風(fēng)險

和實施風(fēng)險公司擬將募集資金用于蒼南年產(chǎn)3萬噸濃縮乳制品生產(chǎn)項目、濟(jì)陽二期年產(chǎn)2萬噸濃縮乳制品項目及營銷和應(yīng)用中心項目。雖然公司已對本次募集資金投資項目進(jìn)行了充分的可行性論證，對該項目的市場、技術(shù)、財務(wù)等影響進(jìn)行了詳細(xì)的預(yù)測分析和論證，但如果未來產(chǎn)業(yè)政策、市場環(huán)境、公司市場開拓能力等發(fā)生變化，或者項目實施過程發(fā)生意外情況，將會影響本次募集資金投資項目預(yù)期收益的實現(xiàn)。

本次募集資金投資項目的實施涉及到廠房建設(shè)、設(shè)備購置、安裝調(diào)試、人才培訓(xùn)、市場開拓等多個環(huán)節(jié)，系統(tǒng)性強且工作量大。

為保證募集資金投資項目的順利實施，公司已經(jīng)組織了募集資金投資項目管理團(tuán)隊，以有效控制項目質(zhì)量和項目實施進(jìn)度，保證項目資金的規(guī)范、合理使用，從嚴(yán)監(jiān)控項目成本，并做好員工培訓(xùn)、市場推廣等前期工作，以確保項目順利實施和按時投產(chǎn)。但在實施過程中，公司面臨著產(chǎn)業(yè)政策變化、市場環(huán)境變化、技術(shù)進(jìn)步等諸多不確定因素，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將會影響公司募投項目的順利實施。

（十八）未來行業(yè)下游市場需求變化的風(fēng)險

公司目前有調(diào)制甜煉乳、全脂甜煉乳、甜奶醬等含糖產(chǎn)品，也有調(diào)制淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇里拉奶酪、奶酪棒、稀奶油等無糖或低糖產(chǎn)品。目前含糖產(chǎn)品是公司收入的主要來源，含糖產(chǎn)品是餐飲、烘焙、飲品商家及食品加工企業(yè)的重要配料，在餐飲、烘焙、飲品商家及食品加工領(lǐng)域有廣泛的應(yīng)用和市場需求。

近年來隨著人們健康意識的提高，無糖或低糖產(chǎn)品受到部分消費群體，尤其是少兒、中老年和糖尿病患者等消費群體的喜愛。若未來下游市場對煉乳產(chǎn)品需求發(fā)生變化，而公司無法及時調(diào)整銷售產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，將可能對公司未來的業(yè)績造成不利影響。

（十八）毛利率下降的風(fēng)險

報告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為30.00%、32.92%和28.58%，濃縮乳制品業(yè)務(wù)的毛利率分別為40.54%、40.00%和36.04%，2019年公司綜合毛利率和濃縮乳制品的毛利率下降。

2018年以來，山東濟(jì)陽一期項目投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊金額明顯上升，主要原材料奶粉的采購價格上升，新廠設(shè)備和生產(chǎn)工藝都處于磨合過程中，生產(chǎn)損耗較大，導(dǎo)致公司毛利率有所下降。未來，若公司無法應(yīng)對市場競爭或者短期內(nèi)無法提高山東新廠的產(chǎn)能和生產(chǎn)效率，或者原材料價格不斷波動，公司毛利率存在繼續(xù)下降的風(fēng)險。

（十九）發(fā)行失敗風(fēng)險

公司本次申請首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行結(jié)果將受到公開發(fā)行時國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場整體情況、投資者對公司股票發(fā)行價格的認(rèn)可程度及股價未來趨勢判斷等多種內(nèi)、外部因素的影響，可能存在因認(rèn)購不足而導(dǎo)致的發(fā)行失敗風(fēng)險。

（二十）業(yè)務(wù)資質(zhì)相關(guān)的風(fēng)險

公司產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售需要取得《食品生產(chǎn)許可證》、《食品經(jīng)營許可證》等相關(guān)許可，公司目前取得業(yè)務(wù)資質(zhì)情況詳見招股說明書“第六節(jié)業(yè)務(wù)與技術(shù)”之“六、與業(yè)務(wù)相關(guān)的生產(chǎn)許可情況”。若公司在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時未取得必要的經(jīng)營資質(zhì)或在該等經(jīng)營資質(zhì)有效期屆滿后未能續(xù)期，公司的生產(chǎn)經(jīng)營可能會因此受到影響。